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北美首支比特币ETF的市场效应剖析与展望

来源: 数字货币 时间:2021-03-05 02:06:37
导读: 闪电贷是什么?什么时候需要使用闪电贷?作者【火币研究院】王天琛许妙言陈晗袁煜明摘要:自2013年来,美国比特币生意所生意基金(ETF)的上市之路可谓是一波三折,至今未见功效;而


闪电贷是什么?什么时候需要使用闪电贷?

作 者

火币研究院】王天琛 许妙言 陈晗 袁煜明

要:

自2013年来,美国比特币生意所生意基金(ETF)的上市之路可谓是一波三折,至今未见功效;而近期,加拿大首只比特币ETF(生意代号BTCC)上市则是赚足了全球投资者的眼球。事实什么是比特币ETF,它相比于比特币现货或灰度信托类基金产物GBTC又有着哪些优势?本文将围绕此,深入剖析比特币ETF产物并展望未来。

加拿大BTCC保留了传统ETF产物无锁定期的特征,但境外投资者需邮件确认资格且赎回机制重大。其首日成交1.65亿美元,远高于加拿大新上市ETF的首日平均成交量;而且连续吸引大量投资者的资源流入,资产治理规模已达6.57亿美元,约占加拿大ETF总市场规模的0.53%远超加拿大单支ETF的平均资产治理规模。比特币ETF是一种更天真、更友好的创新金融产物。相较于比特币现货与灰度GBTC,BTCC为代表的ETF产物拥有低于1%的治理费且价钱溢价低、无锁定期、无“及格投资者”门槛、不需要钱包等加密资发生意认知、无需自行负担资产存储风险、可便捷通过证券账户购置等优势,产物设计角度更适宜散户投资者,存在很大的机构及小我私家投资者需求。

随着Coinbase即将上市、CME成为全球最大比特币期货生意所,比特币价钱受操作可能正在下降;羁系环境的大幅改善以及比特币市值的提升,均为比特币ETF的推出缔造了优越的市场条件。而传统机构投资者进场的大趋势使美国已成为比特币主要的生意场所,美国比特币ETF上市的可能性也再度获得提高。加拿大ETF市场规模仅为美国的2.8%,美国经纪商的服务限制也在一定水平上阻碍了美国散户大幅涌入加拿大ETF市场。展望未来,美国作为全球金融及经济市场风向标,若美国比特币ETF能够上市,或将释放传统资金端百亿级市场活力。

一、比特币ETF的宿世今生

1.1 什么是比特币ETF?

比特币Exchange Traded Funds (ETF)是一种生意所生意基金,使生意者可以通过传统股票市场获得比特币敞口,而无需直接在加密钱币生意所上生意数字资产。现在加拿大最先生意的两支ETF产物均提供加元和美元两种计价单元,投资者可以用这两种法币举行购置并在退出时获得响应法币。

ETF产物让新投资者,尤其是散户投资者更容易进入市场。ETF是受管制的合规传统金融产物,任何投资者(多数是不知足及格投资者资金门槛的中小投资者)可以通过确立在线经纪账户或下载Robinhood、Trading212、TD Ameritrade和Fidelity等多个零售友好型移动生意应用程序购置。基金公司将为投资者购置或生意的每个份额持有实物比特币并交由加密公司托管于冷钱包中,而不仅仅是通过衍生品或期货合约等金融工具跟踪资产价钱。

1.2 北美比特币ETF市场演化

自2013年Winklevoss兄弟向美国证券生意委员会(SEC)提交的比特币ETF“COIN”被驳回以来,比特币ETF一直是加密领域的热门话题。业内普遍以为,比特币ETF将迎来机构和小我私家投资加密行业的新一轮浪潮,为市场带来急需的成熟度和稳固性。然而,7年过去了,只管多家公司提出了数十项提议,美国SEC仍未批准比特币ETF。其主要论点是:比特币市场过于动荡,缺乏足够的羁系而且太容易被操作。

2月18日,由加拿大资产治理公司Purpose Investments Inc.推出的北美首只追踪比特币的生意所生意基金(ETF)以BTCC的生意代码在加拿大多伦多证券生意所(TSX)最先生意,提供加元和美元两种生意单元,进一步扩大了以比特币为代表的加密钱币投资敞口。Evolve Funds Group Inc.的比特币ETF也于2月19日最先在TSX举行生意,提供加元计价的非对冲份额(EBIT)和美元计价的非对冲份额(EBIT.U);其于3月2日向加拿大证券羁系机构(CSA)提交了其以太坊ETF(ETHR)的开端募股说明书。此外,加拿大投资公司CI Financial与加密资产治理公司3iQ已提交比特币ETF申请,正在守候审批。

比特币ETF连续吸引大量投资者的资源流入,市场对于加密资产的兴趣仍居高位。Purpose的BTCC基金在生意的第一小时内发生了8000万美元的生意量,首日成交1.65亿美元,占加拿大股市日均成交额的1.6%,远高于加拿大新上市ETF首日的平均成交量。

如图2,凭据Glassnode的统计数据,停止3月1日,Purpose Bitcoin ETF(BTCC)治理的资产规模在不到两周的时间内已到达6.57亿美元,约莫占到加拿大ETF总市场规模的0.53%,远超加拿大单支ETF的平均资产治理规模(停止2月尾,加拿大ETF市场共计有478支ETF,总资产治理规模约为1229亿美元)。加拿大国家银行也在其2月月度讲述中指出:第一支和第二支比特币ETF在加拿大市场的推出吸引了大量资金的涌入。

如图3,现在BTCC基金共计持有10673.7枚BTC,其中单日最大增持在2月22日,一天的时间内增持了2251.9枚BTC(如图3)。此外,Evolve比特币ETF的治理资产也早已跨越1450万美元。

然而,由于加拿大的ETF市场规模显著小于美国(约为美国的2.8%),美国经纪商的服务限制也在一定水平上阻碍了美国散户大幅涌入加拿大ETF市场。凭据外媒报道的数据统计,加拿大的股市规模仅为美国的8%,ETF的资产总额甚至比标普500指数ETF-SPDR(SPY.US)还少。据此,也不难想见为什么随着首批比特币ETF上岸北美,许多人对美国SEC批准比特币ETF抱有了更高的期待。虽然加拿大等其他国家在比特币ETF的创新方面走在了美国前线,但在竞争方面,这些国家的市场都难以与美国市场的规模和成交量相匹敌。美国的市场规模约莫是加拿大市场的27倍,在美国散户无法畅通无阻购置加拿大ETF产物的情形下,若美国能批准比特币ETF进入市场,其比特币ETF生意量极有可能在投资者的热情下引发爆炸性的增进。

虽然加拿大羁系层受加密钱币ETF产物种种优势的启发,争先推出了该项产物,然则美国市场的重大与重大决议了其可能挂念更多,难以走出与加拿大同样的创新门路。BTC等新品类的ETF能完善市场产物设置,扩大介入者,最终自动推动防操作目的的实现。加拿大在金融创新上经常敢为人先,在1990年推出第一代现代ETF、2017年首次推出*****ETF等,均属于市场未充实验证前的羁系放行。然而,由于美国的经济体量、证券市场规模、金融业重大水平均与其不在统一量级,SEC未必愿意选择同样的门路。

二、需求侧看热度:面向散户更友好的创新金融产物

本次加拿大首次批准比特币ETF引发伟大的市场讨论热度,这不仅由于其在这个时间点上代表着北美先行的特殊性,也是由于市场普遍以为这将降低散户及中小净值投资者进场的整体门槛,推动加密钱币加速出圈。

2.1 比特币ETF vs. 现货:低成本、更便捷的投资品

就现货视角而言,美国及加拿大直接生意加密钱币现货已具备较完整的羁系系统及生意场所、运营商。2020年6月,加拿大反洗钱及反恐融资新法案[if !supportFootnotes][1][endif]生效后,加密钱币生意所及支付运营商被归入金融服务机构,运营商及用户在提供包罗KYC、生意细节等信息后可正当提供服务及生意。这点在美国则更早被落实,并不停修正规则细节。

然而,生意获得正当职位仍无法直接将加密钱币带到所有人眼前。投资现货意味着中小投资人需具备更高的认知成本、生意成本,同时自传统金融生意系统下切换至加密侧将泛起便捷性、平安性等方面的选择。也因此,ETF相较现货而言被普遍以为是更易出圈、更易被普罗民众接受的产物形态,因而受到追捧。

认知成本:

希望进入加密市场的用户若选择通过现货买入,则需支出比ETF更高的认知成本。这至少包罗平台选择、钱包使用等加密侧知识、收支金要求、当地征税要求等;仅就识别选择平台是否为合规生意所就可能花上不少时间。而如收支金是否有限制、征税条款等细则,又由于加密市场的合规进度仍在相对早期,容易发生改变,且易对现货品类发生较大影响,投资者需时刻更新认知。

反之,ETF作为随股票市场生长起来的产物,具备完善的羁系环境、更久的历史,用户不需对外部信息举行过多识别,有传统金融ETF产物生意履历的用户可以无缝衔接进入比特币ETF的生意中,无需学习钱包使用方法和选择托管方案。

表1:购置比特币ETF及现货情形对比

生意成本:

在合规生意的前提下,北美的现货投资者面临着比ETF更高的生意成本。以美国头部合规加密生意所Coinbase为例,小我私家投资者在使用平台界面生意时,生意金额超200美金将至少面临1.49%的生意手续费,以现在单个BTC近50,000美元的单价盘算,购置1个比特币将支出约745美元。这笔成本中虽然包罗生意所接入银行等渠道的成本,但也存在相当部门的合规溢价。

然而,凭据华尔街日报数据,美国ETF平均成本(含治理费)约0.44%;近期上市的两款加拿大比特币ETF中,Purpose旗下BTCC治理费为1%,Evolve的治理费则是0.75%,较低于合规生意所的生意费率。

资料泉源:Coinbase官网,火币研究院整理

便捷性:

从便捷性来看,现货生意要求用户至少经由一道现金转换或加密钱币转换。而ETF除认购外将直接在证券二级市场上流通,传统证券生意介入者不需要新开设账户,便可在其金融投资的账户中举行生意。

入金方面,以Purpose现在推出的BTCC为例,其支持加拿大小我私家用户通过银行下免税储蓄账户(TFSA)或退休储蓄账户(RRSP)举行直接购置,同时通过该两类账户购置可以起到避税作用。其中,小我私家可以在银行、金融公司和保险公司开立TFSA账户,只管供款额度有上限,但账户下投资收益无需缴税。而RRSP作为加拿大养老设计的一环,资金的投资未取出前无需缴税。

[if !supportLists]l [endif]平安性:

最后,在资产保障方面,ETF则会提供比持有现货更平安的性能。由于加密钱币的虚拟性子,合理托管保障资产平安是一大问题。Coinbase作为托管营业起身的头部企业,提供了98%冷储存的方案,并通过保险笼罩。然而,在投资者追偿的条款中,ETF在传统金融羁系下有着更为明确的划定和步骤,加密钱币损失的追偿外部约束力则相对较弱。

总的来看,与直接购入现货相比,ETF在成本上具备更低的认知成本及相对低的生意成本,在用户接受度上对拥有传统账户的小我私家投资者具备更好的便捷性及相对明确的平安规范;这是ETF较现货更易出圈,被普罗民众所接受的主要原因之一。

2.2 比特币ETF vs. GBTC:低门槛、少溢价的直接锚定物

灰度比特币信托(GBTC)是灰度最早推出的信托类产物(ETP),始发于2013年9月25日,并于2020年1月21日通过SEC羁系批注,现在约莫持有65.57万枚比特币,无疑是加密资产市场不能忽视的一股气力。在暂未推出ETF的美国,ETP是受不愿直接持币投资者追捧的主要产物。然而,ETP相较于比特币ETF,从设计上更贴合机构投资者的需求,对触达散户市场时存在以下几个方面的壁垒。

投资者门槛:

灰度比特币信托是凭据美国《证券法》D条例 506(c)条款设立的,刊行人仅能接受及格投资者投资。该条例下,小我私家及格投资者净资产需到达100万美元或两年年均收入高于20万美元;机构投资者需知足资产规模超500万美元,且有注册主体要求。灰度方面,GBTC在设计上,设有5万美元最低投资门槛,但机构投资者有途径通过离岸主体举行购入,这也是由于其认购方式同时包罗现金及BTC认购两种形式导致的,而BTC认购一直被以为占主导职位;这意味着GBTC自己是针对高净值客户或BTC持有者设计出的产物。

凭据灰度2020年四季报的数据,机构投资者占到87%,其中离岸主体购入占比为54%,仅Q4一个季度合计流入等值BTC超17万枚,凭据往年数据推算实物认购占比超70%,而比特币ETF基金门槛相对更低,对于中小投资者加倍友好。

生意天真度:

比特币ETF基金无需锁仓,且可以在一二级市场间实现 T+0 生意,即投资者可以当天在二级市场上出售其当天在一级市场申购的ETF基金份额;此外,通过ETF基金赎回的一篮子股票也可以当天在二级市场中出售。然而,现在,GBTC 仍有6个月的锁仓期,投资者一级市场的认购份额在6个月后才可以在二级市场上出售,生意天真度显著弱于ETF产物。

治理费:

治理费方面,灰度GBTC年治理费率2%,以美元逐日累计核算并以BTC结算;核算时间为纽约时间天天下昼4点,核算基准则是信托中的比特币持有量。这种治理费模式将泛起两个问题,首先其2%的费率显著高于ETF

0.44%的平均治理费率;其次,由于治理费由币结算而用户并不直接持币,导致用度将从用户GBTC份额对应的BTC份额中扣除。灰度GBTC于2013年上市时于BTC锚定基准为1000:1,即每份GBTC合0.001枚BTC;停止2020年终,每份GBTC约合0.00095枚BTC,且该数值将逐年降低。而ETF由于是锚定价钱指数,如Purpose本次推出的BTCC不选择以币本位结算,意味着ETF产物的锚定基准更稳固,单份产物内含BTC份额不会折损。

溢价率:

美股OTC市场与比特币现货市场是两个隔离的市场,灰度GBTC不能赎回、6个月锁定期、有限的流通量,都给投资者套利设置了一定的门槛。此外,由于该信托基金在市场上异常受欢迎,以至于其信托份额在二级市场历久有正溢价——每份额股票(GBTC)的价钱通常都跨越了现实用来购置比特币的价钱。换句话说,即灰度的投资者购置的比特币的价钱更高。

相较而言,ETF的售价中则并未直接包罗这部门溢价率,对价值的映射更为直观,投资者只需判断BTC价钱的走向即可选择生意时间与偏向。而包罗溢价率的GBTC,由于多数时间处于正溢价购置状态,投资者资金规模较大,若GBTC受市场影响泛起历久负溢价,一方面会导致新进市场的人削减从而削减二级流动性,一方面投资者也可以选择更为直接的现货举行生意。

通过对Purpose的ETF产物招股书举行深入分析,我们发现BTCC的赎回条款颇为苛刻首先,BTCC的赎回价钱只能是净资产(NAV)或其ETF价钱的95%之中取较低者。也就是说,如果在比特币价钱较高时,ETF的价钱泛起折价,则会导致赎回基金份额的投资者可能拿不到ETF价钱的95%。若再加上换汇所面临的风险,其可能基本买不到ETF份额对应的比特币数目。此外,赎回的资金种别完全由基金司理决议,大部门情形下只能赎回现金而无法获得比特币。只管BTCC不属于“纯正血统”的ETF,但较GBTC为代表的ETP产物,仍具备无锁仓期、投资门槛低的优势,具有更好的流动性机制。此外,GBTC支持BTC认购、投资门槛搞且无赎回机制,导致其划分出了比特币的一二级市场,存在跨市场套利的溢价空间;二级购置者支付的整体溢价高于BTCC类的ETF,导致其持有GBTC份额对应比特币份额不足于ETF类产物。

总的来看,比特币ETF之所以热门,主要是其相较现有市场上的产物均有一些错位竞争的优势,对更大的投资群体呈更友好的形式,而对羁系层而言则仍属于金融产物的统领局限。与现货相比,ETF具备更低的认知及生意成本、更便捷与传统的生意方式;而较ETP而言,ETF具备更低的购入门槛、更少的溢价、更直接的价值锚定。这是ETF较现货更易出圈,被普罗民众所接受的主要原因之一。固然,我们也意识到,一个区域是否会泛起比特币ETF,并不仅由需求决议,在需求侧逐渐兴旺市场逐渐成熟的现今,羁系侧基于羁系环境及风险的判断与决议将成为决议性因素。

三、总结与展望:美国ETF若突破或将缔造百亿AUM

加拿大比特币ETF作为一项具有突破意义的金融创新,在推动加密市场生长的同时也为投资者带来了更多的可选择理财产物。但与之相邻的美国,比特币ETF上市之旅则显得加倍荆棘,只管SEC也并未否认比特币以及区块链手艺作为投资品以及一项创新所具有的价值。在对SEC历次拒绝比特币ETF的文书梳理过程中,我们发现SEC接纳最多的理由即是援引美国《证券生意法》第6(b)(5)条中旨在“防止证券敲诈和操作行为”以及“珍爱投资者和公共利益”。

然而,从当前北美比特币市场的生长现状来看,首先,随着Coinbase即将受羁系允许上市纳斯达克,其数据成为全球主流加密生意所价钱指数参照工具、CME成为全球最大比特币期货生意所,比特币价钱的透明度以及其现货所具有的流动性都极大的获得了提升;其次,自2020年以来,美国羁系环境泛起显著转变为使用加密钱币生意提供了有用的羁系支持;最后,当前比特币以超9000亿市值位列全球各种资产市值第八位,随着加密市场的进一步生长,这一数字将进一步扩大。因此,从市场规模来看,比特币市场已成为一块伟大的价值蓝海。优越的比特币市场环境,为美国通过比特币ETF提供了基础条件。

除此以外,随着华尔街以及大量机构投资者进入比特币市场,美国正在成为比特币主要的生意场所。与此同时,SEC在今年三月即将换帅Gary

• Gensler,市场普遍以为其上台的第一件事就是将解决美国比特币ETF刊行问题。而这些因素或将推动美国比特币ETF乐成上市。我们对美国通过比特币ETF保持郑重乐观态度,将连续关注其未来希望。

考虑到美国金融市场的全球职位,其任何一次金融创新都将带来显著的市场影响。美国较加拿大金融市场有着更大的规模、更多的用户及更多元的介入方。本次加拿大首推的比特币ETF对美国及全球用户触达加密资产是一个提高,但受限于经纪商跨境服务能力限制,可以服务的传统用户有限。

展望未来,若比特币ETF能够获得美国SEC的认可并乐成上市,我们预判,这首先将释放更多市场需求,预计比特币传统资产的治理规模或超百亿。进一步来说,这还将极大提振加密市场信心,引发加密行业的手艺创新与热情,加速手艺及产物的迭代,促进加密市场成熟。最后,考虑到美国金融市场的全球树模效应,未来全球主要经济体或将在不违反羁系框架的前提下引入比特币为代表的加密资产ETF,进而动员千亿级的传统资金设置加密资产;随着传统资金设置到位、加密市场手艺及产物不停成熟,比特币等主流加密资产或将最终与实体经济系统发生融合,从而孕育出新的商业形式。

参考文献

[1]Purpose Bitcoin ETF:https://www.purposeinvest.com/funds/purpose-bitcoi...

[2]Evolve ETFs:https://evolveetfs.com/product/ebit/

[3]Glassnode:https://studio.glassnode.com/dashboards/market-pur...

[4]Canadian ETF Association:http://www.cetfa.ca/infocentre/stats.html

[5]Other News:

https://cointelegraph.com/news/north-america-s-fir...

https://mp.weixin.qq.com/s/73gWh90W64MWt35USlM1IQ

https://mp.weixin.qq.com/s/mtSqwf0RR53DOxpQX-97og

https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/4142...

https://www.sohu.com/a/252050892_100083424

https://www.tuoluocaijing.cn/article/detail-69261....

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