-

研究:DeFi市场3大风险与8个解决思绪

来源: 数字货币 时间:2020-11-26 11:19:37
导读: 目前有130亿美元的资金锁定在DeFi市场中


巴比特专栏 | 四个维度解读区块链对公证的影响

区块链技术应用对公证的影响是全方位的,从具体业务到办证流程,从执业区域到管理体制,从业务协同到数据整合,从公证规范改革发展到公证公信力建设。

在已往一年,以太坊DeFi生态泛起了爆炸式增进,锁仓资金量最高跨越140亿美元,比去年增进了20多倍,同时其中蕴藏的风险也在加速发作。

着名风投机构Multicoin Capital于11月24日在其官网公布了名为《The DeFi Stack》的最新博客,作者包罗该机构合伙人Spencer Applebaum与合伙人Matt Shapiro以及剖析师Shayon Sengupta。

在该文章中,Multicoin Capital剖析了DeFi行业当前的基本架构,并为读者提供一个框架来思索若何治理DeFi中的三大风险,包罗抵押品风险、预言机风险、整理风险,以及针对这些风险的8个解决思绪,这在当前平安事故频发的DeFi行业颇具参考价值。鉴此,链捕手对该文举行了翻译,并作了不影响原意的调整与删减。

作者:Spencer Applebaum、Matt Shapiro、Shayon Sengupta
翻译:王大树、龚荃宇

DeFi的生长得益于流动性挖矿的催化,现在用户只需向AMM(Bancor、Curve、Uniswap)提供流动性,在借贷市场协议(Compound、Aave和Cream)上出借资产,或者通过收益率优化协议(Yearn Finance、Harvest Finance等)存入代币,就能获得诱人的收益。

这在一定程度上是由各协议间的可组合性决议的。Variant Fund 创始人Jesse Walden将可组合性界说为:「若是一个平台的现有资源可以被用作构件,并被编程成更高阶的应用,那么这个平台就是可组合的。可组合性之以是主要,是由于它可以让开发人员用更少的资源做更多的事情,这反过来又可以带来更快速、更复合的创新。

事实上,现在DeFi用户可以使用ETH作为抵押品,然后建立DAI,通过Tornado.Cash流通,在Curve上兑换USDC,并在Polymarket上投注选举合约,这是异常惊人的场景图景。DeFi生态系统的网络效应异常壮大,然而这种复合式创新并非没有风险。

详细到DeFi来说,风险也会随着创新的复合而增添。在这篇文章中,我们将探讨整个DeFi生态的依存关系,以及几个要害层级若何支持整个生态系统。若是其中任何一个层级泛起问题,DeFi作为一个整体就会轰然坍毁。

想要弄清楚投资者通过「收益耕作」所负担的风险,唯一有用方式是明白隐藏在DeFi客栈中的依存关系,从中推导出潜在风险。而要做到这一点,就必须领会DeFi客栈中的层级。

为了更好地明白这些风险和依赖性,我们将DeFi客栈划分为六个差别的条理:

01拆开DeFi客栈


>>>>第1层:原子价值单元

DeFi客栈中的第1层是从原子价值单元最先的。

DAI、ETH、借贷市场代币(cTokens和aTokens)、集中托管式ERC-20代币、挂钩资产和稳固币(USDT、USDC、WBTC),以及AMM池的LP份额,它们主要作为衍生品、贷款和杠杆的抵押应用在DeFi协议中,并代表了一个完整买卖生命周期的最先和竣事。

DAI和Tether的风险是差别的。DAI的主要风险是Maker系统溃逃,DAI失去了挂钩资产。Tether的主要风险是存放支持USDT的美元的银行账户发生晦气的情形。所有像WBTC和USDT这样的集中托管资产都面临着二元风险,由于若是BTC被黑客攻击,或者市场发现Tether的美元实际上并不存在于银行账户中,它们的价值可能会暴跌。

双方都市在DeFi客栈这个倒金字塔的底部引入要害风险。不管是bug照样智能合约失败,若是任何一个原子价值单元发生摇动,任何行使它们的系统都市受到影响,不管它的代码有多好。

泉源:Coin Metrics

>>>>第2层:买卖层

仅能够铸造原子价值单元是不够的。无论是人类照样机器人,DeFi用户都必须能够举行链上买卖,这种能力是DeFi客栈的第二层。

随着DeFi协议的普及,它们成为越来越庞大的DeFi系统的一部门。DeFi协议依赖外部买卖来顺遂运行,包罗跟踪和存储抵押品余额、丈量抵押资金比率、处置预言机价钱、执行整理、为孝敬者分配奖励、发放保证金等。这些营业消耗了大量的gas费,因此需要足够的Layer 1或者Layer 2能力。因此,我们将「买卖处置能力」确定为DeFi客栈的焦点要素。

虽然这似乎是一个一定的效果,但实在并不是这样。以太坊高昂的gas费说明晰买卖的成本,假设用户和机器人无法在链上买卖,整理、保证金追加操作等都无法处置,从而在整个DeFi生态中发生系统性停业风险。

买卖能力在许多方面都得到了提升。像Solana这样的项目正在Layer 1层面举行创新,对吞吐量、延迟和gas费的成本举行优化,实现比现状更优的性能(5万TPS、亚秒级延迟和靠近0美元的买卖用度)。SKALE、StarkWare和Optimism等项目正在构建第2层解决方案,以便在以太坊上举行扩展。

>>>>第3层:价钱预言

在买卖层的基础上,预言机报价是下一个基础设施的基础。平安和可验证的市场数据的输入对DeFi协议的运作至关主要。基于链外数据的智能合约的伶仃设计意味着中央化的预言机可能为整个系统引入一个单点故障。

预言机可以让高阶功效模块发生触发,好比整理。Coinbase、MakerDAO中和器、Chainlink、Band、Tellor、UMA、API3、Compound Open Oracle和Nes是现在最盛行的九个预言机。

若是Chainlink的价钱报价失效或误报,Aave上的贷款或Synthetix上的合成资产可能会被无意整理,Bancor上的DEX中心价可能会偏离轨道,一系列DeFi系统可能在几秒钟内从有偿付能力转变为资不抵债。

1、2、3层构成了DeFi的焦点基础设施。在此之上,DeFi创业者们正在构建加倍庞大和可互操作的金融基础设施。

>>>>第4层:DeFi底层产物

当大多数人想到「收益耕作」或纯使用的DeFi应用时,就会想到DeFi底层产物。DeFi底层产物包罗:

1)贷款协议:Compound, Aave, Cream, bZx, Yield, Notional, Mainframe

2)AMM买卖平台:Curve, Uniswap, Balancer, Bancor, mStable, BlackHoleSwap, DODO, Serum Swap

3)订单薄买卖平台:0x, IDEX, Loopring, DeversiFi, Serum

4)衍生品买卖平台:MCDEX, Perpetual Protocol, DerivaDEX, Potion, Opyn, Synthetix, dYdX, Pods, Primitive, BarnBridge

5)资产治理平台:Set, Melon, dHEDGE

这些底层产物被认为是一个网络,而不是一个客栈,由于这些产物不一定按特定的顺序相互叠加。每个产物可以自力使用,也可以与其他产物一起使用,无论它是在 DeFi 客栈的这一层照样在较低的一层。举几个例子:

1)cToken(第1层)在Curve(第4层)中被用作抵押品。

2)用户可以从Aave乞贷,然后将该资产存入Uniswap。或者用户可以将资产存入Uniswap,然后用Uniswap LP股份作为Aave的抵押品。

下面是DeFi底层产物若何行使 1-3 层开发的一些示例:

1)DAI支持Augur上所有的开放权益,是Curve上许多稳固币池的抵押代币。

2)Aave依赖Chainlink的预言机准确地刊行和整理加密支持贷款。

3)借贷协媾和非托管衍生品协议(Compound,Aave等)需要Keepers能够发送买卖来整理仓位。当以太坊网络堵塞时,抵押率低的仓位会迅速被整理,312崩盘事宜中MakerDAO就证明晰这一点。

>>>>第5层:聚合器

聚合器活跃在DeFi底层产物之上。这一层由供应方和需求方聚合器组成,包罗:

1)供应方聚合器:Yearn Finance, RAY, Idle Finance, APY.Finance, Harvest Finance, Rari Capital

2)需求方聚合器:1inch, DEX.ag, Matcha, Paraswap

3)聚合器的聚合器:yAxis

4)新型聚合器:Swivel Finance, Benchmark

第5层协议聚合器不托管抵押资产,这些产物通常提供智能合约构建,使用户能够与其它以太坊DeFi协议举行交互。聚合器之以是人气激增,是由于它们善于一件事:赚钱。

然而,投资者必须思量到这层协议栈的风险。若是任何一个底层产物协议失败,用户都可能会损失部门或所有资金,这是由于许多诸如YFI之类的聚合器行使了多个底层协议,以是用户要负担该项目金库轮流使用的所有底层协议的风险。

从努力的方面来看,需求方DEX聚合器是最平安的,不会泛起这种风险,由于他们不持有资金,而只是在区块内执行原子买卖。

>>>>第6层:钱包和前端

钱包和前端位于在所有DeFi之上,以下是一些例子:

1)中继器:Tokenlon, Dharma, PoolTogether, Guesser

2)钱包:MetaMask, Math, imToken, Bitpie, Exodus, Trust Wallet

3)DeFi内陆前端:DeFi Saver, Zerion, Zapper, Argent, Instadapp

钱包、中继器和前端的作用是提升DeFi的用户体验,它们不在金融或手艺构造上睁开竞争,而是在设计、客户支持、易用性、内陆化等方面竞争。它们的主要营业是获取用户。

我们将这些项目按功效举行细分,例如,中继器为一个特定协议提供前端(例如Guesser是Augur的前端,Tokenlon是一个基于0x的去中央化买卖所)。像Instadapp和Zapper这样的前端简化了跨差别DeFi底层产物的智能合约挪用的编写历程。


02DeFi风险治理


现在DeFi市场的风险越来越大。Paradigm合伙人Arjun Balaji在一条推文中对这一征象举行了精炼的形貌:「DeFi的风险在成倍增进,包罗条约错误、协议参数化不佳、链上拥堵、预言机错误、治理员机器人/LP失败,合约的可组合性和杠杆率进一步放大了风险。」

Curve的sUSD池是近期最盛行的「收益莳植」机遇之一,用户将一个或多个稳固币存入池中,并将它们的LP代币质押到Synthetix的Mintr平台,以获得SNX奖励。

Curve池中的每一个稳固币都存在特定的风险特征(DAI的挂钩由Maker的治理、预言机和整理人配合组成,USDT的价值则取决于对Tether贮备的团体信托)。稳固币池的构建降低了任何一个稳固币价值崩塌对该币持有者的影响,同时也支持了每种稳固币的挂钩价值。

然而,任何一个稳固币的溃逃仍然会对池中的其它稳固币发生晦气影响,这将对所有依赖这个池子的协议发生晦气影响(例如Synthetix债务池的不稳固)。这就是以太坊可组合性的双刃剑,其易于整合促进了突破性的创新,但风险却在锁定中成倍增进。

我们再来看看DeFi市场一些伟大的潜在风险。现在有114亿美元的价值锁定在头部DeFi协议(Uniswap、Compound、Aave、Balancer、Curve和MakerDAO等)中。在这114亿美元中,DAI占锁定价值的9%(10亿美元),USDC占24%(28亿美元),renBTC占3%(3.08亿美元),WBTC占17%(20亿美元)。若是有任何稳固币价钱偏离了它们的挂钩价值,很可能会泛起一连串的整理、停业和价钱颠簸的浪潮。

泉源:Dune Analytics

在按锁定资产价值排序的五大合成资产平台中,Chainlink为其中三家提供了要害功效。其中,Synthetix的债务池中有1.26亿美元,这是基于SNX的价钱和所有发生的合成资产(完全由Chainlink担保)。

Synthetix在2020年6月25日遭受了一次预言机攻击,其中sKRW(合成韩元)的喂价返回了错误的数值,为套利机器人缔造了机遇,以低价从系统中提取了约3700万个sETH(只管最终攻击者在协商后归还了资金)。

预言机的价钱信息也可以被用户直接操作以谋取私利。今年2月18日,一名攻击者行使闪电贷将Uniswap的sUSD价钱抬高至约2美元,以这种虚高的估值向bZx提供sUSD抵押品,以便借入约2400 ETH,并有用地退出bZx头寸,而抵押品却没有损失——所有这些都是在一次买卖中完成的。今后,预言机攻击增多,包罗最近对Harvest、Value DeFi等项目的攻击。

仅在Synthetix、Aave和Nexus Mutual之间,Chainlink就保证了约莫22亿美元的价值,正如所讨论的那样,这些价值有可能受到价钱操作攻击。

最后一个主要的风险因素是以太坊链上拥堵。正如我们最近看到的UNI的推出,以太坊仍然没有为全球规模的买卖流动做好准备。几个去中央化买卖所项目由于gas费成本的增添,不得不推迟主网的启动。用户不仅开仓成本高,而且执行充值抵押品和整理仓位等要害买卖的成本也会高得令人望而却步。


03DeFi的风险缓解思绪


DeFi 客栈的第1-3层险些影响到所有的DeFi项目,以是在思量风险缓解时,它们是最主要的。

>>>>抵押代币

DeFi生态中的大多数协议都使用相同的资产作为抵押品。这些代币包罗DAI和集中托管的资产(USDC、USDT、WBTC等)。它们还包罗生息借贷市场代币,如aTokens和cTokens。DeFi开发者可以通过以下几种方式来提防抵押品风险。

1)限制抵押品类型(例如,dYdX只允许USDC兑换永远掉期头寸,而Maker允许多种类型)。权衡的效果是,允许更多类型的颠簸性抵押品会对统一池中的所有抵押品造成系统性风险。

2)只接受透明和经审计的稳固币作为抵押品(如USDC和PAX)。

3)使用针对每种抵押品形式的明确风险参数(如流动性和市值要求),随着时间的推移,分阶段引入抵押品类型。

4)限制抵押品集中度,激励流动性提供者增添代表性不足的抵押品(例如,Curve激励LP现在在其特定池中增添DAI,由于DAI在池中的流动性较低)。

5)制作3层底层产物的团队可以为其用户购置抵押品保险。这将从本质上把保险带到客栈的较低条理,例如dYdX可以用USDC为其买卖员购置与其仓位风险敞口相等的信用违约掉期产物。稳固币刊行商、保险公司或去中央化的保险提供商(Opyn、Nexus)有可能成为掉期产物的承销商。

>>>>预言机

预言机险些是所有DeFi协议的主要故障和攻击前言。如上所述,DeFi Pulse上排名前十的协议中,有30%依赖于Chainlink,另外20%则以某种方式行使LINK令牌。若是Chainlink在某种程度上泛起失误,那么DeFi的很大一部门生态就会溃逃。

为了降低预言机风险,项目团队可以从几个预言机提供商(Chainlink、MakerDAO medianizer、Band、Coinbase)获取价钱和其它链外数据,然后使用中位数。

若是其中一个预言机报价较其他项目偏离X%,则可以忽略不计(对于中央化的预言,FTX忽略了价钱中位数跨越30个基点的价钱),这将有可能防止一个预言机被攻击的情形。此外,协议可以使用TWAPs或VWAPs来减轻闪电贷攻击。

另外,团队可以选择限制预言机价钱在一定时间内的更改幅度。这可以在预言机价钱被泄露和操作的情形下增添平安性。但若是价钱确实更改很大,而预言机报价没有更改,这可能导致严重的市场扭曲,从而严重威胁系统的偿付能力。

>>>>买卖能力

3月12日,MakerDAO系统因链上拥挤,部门链上资产未能实时还款、抵押不足而被停业整理。Keepers是Maker中可以零元投标举行整理的网络参与者,由于gas费成本上涨,无法举行买卖,缘故原由在于Keepers所使用的软件默认设置不能凭据网络拥堵情形自动调整gas费。

随着以太坊上去中央化衍生品协议的兴起(如dYdX、Perpetual Protocol、DerivaDEX、MCDEX),买卖能力将变得越来越主要。试想,若是币安无法对亏损的买卖者举行整理,保险基金需要支付巨额亏损而停业,直接导致整个买卖所大规模的自动去杠杆化。

泉源:LoanScan

我们已经确定了一些解决方案来降低这种无法买卖的风险,好比迁移到Layer 2或其它可扩展的解决方案中(扩容、侧链、其它Layer 1等)。

1)对照乐观的扩展方案是向后兼容的EVM,它们继续了Layer 1层的平安性,可以有更高的吞吐量,有低延迟和更低的gas费,但需要很长的时间来实现。

2)Skale和Matic这样的侧链可以快速向后兼容EVM,具有高吞吐量、低延迟、低gas费的特点,并提供快速入金/出金的功效,对开发者来说具有很高的设置性,但它们并没有继续以太坊Layer 1层的平安性。

3)Solana、Near、Algorand、Dfinity、Nervos等正在运行的Layer 1项目是以太坊的替代型公链,它们通常具有更高的可扩展性和更低的成本,但想要像以太坊那样有高额的抵押品还需要加倍成熟基础和构件。

>>>>建立庞大的聚集整理机器人程序,随时掌握资金

1)KeeperDAO是一个公共流动性池,允许代币持有者举行孝敬,并通过链上整理获得奖励。KeeperDAO在整个DeFi生态系统中事情,并运行高度庞大和优化的软件。

2)构建底层产物的各个团队可以建立自己的迷你版KeeperDAO,例如Mainframe正在为其牢固利率零息债券借贷系统搜集整理人抵押品,因此该协议不必依赖小我私家来执行整理。

3) 在此基础上,团队应该确保他们使用了可快速整理的机器人,这样就能制止MakerDao在312时遭遇的危急。

>>>>矿池可以将特定买卖优先纳入区块

1. 我们一直在思索矿池刊行自身代币的可能(为了简朴起见,我们在这里称之为MPT)。MPT的事情原理可以如下,当一个拥有至少10000个MPT的地址广播一个买卖时,矿池X的挖矿软件注意到这个买卖并将其标记为优先级买卖(PT)。在下一个矿池X开采的区块中,PT会被列为第一笔买卖。

2. DeFi团队自己可以拥有大量的MPT,以确保他们的要害操作挪用(如预言机价钱更新、整理、保证金发放)被优先思量并纳入区块。

3. 星火矿池最近宣布,他们正在测试一个名为Taichi的网络。凭据Gasnow的说法,Taichi「将直接收到的买卖推送到矿池的mempool中」,绕过传统的mempool。这一观点辅助以太坊研究员samczsun在几周前为Lien Finance用户节约了960万美元。

>>>>矿机可采价值(MEV)

矿工可提取价值这个词最早是由Phil Daian在其开创性的研究论文《闪电男孩2.0》中提出的。基本思想是由于矿工有能力在区块中按区块顺序审查买卖,他们可以选择用自己的买卖(但买卖用度为零或更低)来取代套利或整理买卖。

虽然,这种做法一样平常被认为是「邪恶」的,对于链上的稳固性存在负面影响,但实际上它最终可能会成为DeFi风险治理的有用工具。在这种情形下,整理人和保管人的利润率将归零。但若是矿工系统性地对整理和套利举行MEV,他们将阻止整个系统的停业和价钱差异,由于整理和套利买卖总是会发生。

>>>>衍生品头寸抵消和交织保证金

若是流动性提供者可以跨衍生品平台或跨保证金抵押品,并在竞争性协议上获得净多头和空头头寸,他们可以为每1美元的抵押品提供更多的流动性。

举个例子:若是一个以太坊地址在dYdX上拥有1x多头BTC-USD永续合约,在MCDEX上拥有1x空头BTC-USD 协议,这些头寸理论上可以举行净值化,这样买卖者只需要一小部门抵押品,而这些抵押品是需要的,这将有一个分外的利益,即极大地削减整理量。然而,鉴于这些系统在手艺上和治理上都缺乏成熟度,短期内不太可能发生。

>>>>Gas代币,如CHI和GST-2

Gas代币是一个未被开发的「规模化」途径。现在,CHI和GST-2这两个主要的gas代币的总市值都在200美元以下。什么是gas代币?gas代币可以存储gas,以便在以后的自由买卖中使用,或者作为未来使用gas的预付费。

当gas费价钱较低时,精明的买卖者会将其铸造为代币,然后当为阿里gas费价钱上涨时,买卖者就会兑换gas代币,从而节约买卖用度。我们预计DeFi团队将最先积累gas代币,并在市场猛烈颠簸时代需要使用内置的整理自动程序时,在其协议中使用它们。


04总结


现在种种DeFi协议之间的相互联系越来越慎密,随之而来的是越来越庞大的系统性风险。现在有许多差别的DeFi协议,然而大多数协议都有以下几个配合点。

第一、含有可以买卖或借贷的抵押池;第二,为了制止借/贷和衍生品协议的系统性停业,预言机向合约喂价;第三,若是发生资不抵债的情形,第三方Keeper可以提议整理,从中赚取利润。

因此在这篇文章中,我们旨在提供一个简朴的框架来思索若何治理DeFi中的三大风险,分别是、抵押品风险、预言机风险和整理风险。

现在有130亿美元的资金锁定在DeFi市场中,其中许多资金都依赖于一些底层产物。虽然其中一些价值受到Nexus Mutual和Opyn等智能合约保险提供商的珍爱,但现在险些没有针对经济与拥堵故障的珍爱。

随着DeFi市场的成熟和更多庞大底层产物的推出,项目团队将需要更严谨地思索若何提防系统性风险因素。

诸如Genesis和BlockFi之类的机构参与者以及诸如Betterment和Wealthfront之类的新型银行,最终将希望使用无可控制权限的DeFi轨道。

当他们这样做时,DeFi团队需要面临的第一个问题是,他们若何选择珍爱自己免受黑天鹅事宜(如单个预言机故障或区块链拥挤)的影响,究竟提前掌握这些问题的谜底可能是在DeFi行业中赢得营业与失去营业的区别。

加入新手交流群:每天早盘分析、币种行情分析

添加助理微信,一对一专业指导:chengqing930520

加入新手交流群:每天早盘分析、币种行情分析,添加助理微信

一对一专业指导:chengqing930520